北京恒泰万博石油技术股份有限公司(简称：恒泰万博)拟在创业板上市，将于9月8日。公司主营业务为定向钻井专用MWD、LWD、RSS的研发、设计、生产、销售和配套服务，并提供定向井工程技术服务。

　　查看招股说明书发现，恒泰万博报告期内营业收入明显下滑，净利润却实现增长。对此，有市场分析人士认为，两项指标背离背后，有赖于高达3500万元的减值损失调节。此外，公司营业收入高度依赖“两桶油”，其中近2/3的收入来自中石油，这也大幅增加了公司的经营风险。

　　2019年-2021年，恒泰万博分别实现营业收入27421.4万元、30631.6万元、26450.09万元，同比变动幅度分别为 22.95% 、 11.71%和-13.65%。即，营业收入增速显著下滑并在2021年出现负增长，同期，公司的营业总成本分别为18694.23 万元 、 19391.47 万元和17939.84万元。可以看到，公司的营业总成本与营业收入的变动趋势基本吻合。然而，净利润却分别为4952.93 万元 、 7137.23 万元 、7631.58万元，同比变动幅度分别为9.79%、44.1%和6.93%。为何2020年收入增速下滑净利润却大幅度增长、2021年收入负增长净利润却正增长？

　　报告期内，恒泰万博的营业总成本与营业收入的变动趋势基本吻合，因此，利润如果要发生变动，就落在了销售费用、减值损失等项目上。查看财务报表可以发现，2019年-2021年，恒泰万博的信用减值损失金额分别为 2513.25 万元、2989.31万元、346.28万元，资产减值损失金额分别为1056.07万元、961.19万元、70.01万元，两项减值损失合计分别为 3569.32 万元、3950.5万元、416.29万元。其中，2021年的两项减值损失比2020年下降了3534.21万元，这一数值，几乎填平了2021年营业收入下滑砸下的“坑”

　　恒泰万博在招股说明书中表示，2021年，由于主要客户下调整体采购单价，公司收入有所下滑；由于2021年不存在需单项认定并单独计提坏账准备的应收账款及大额固定资产减值准备，因此，营业利润、利润总额和净利润保持增长。仅凭简单一句“不存在需单项认定并单独计提坏账准备的应收账款及大额固定资产减值准备”，就轻松抵消了营业收入下滑带来的影响。

　　金融投资报记者注意到，恒泰万博严重依赖两位大客户，即和中石化，其近八成收入来源于“两桶油”，其中近2/3的收入来自。

　　数据显示，2019年至2021年，恒泰万博向中石油销售金额分别为15432.82 万元 、 18501.31 万元和17650.99万元，向中石化销售金额分别为6022.30万元、3556.39万元和3268.61万元，二者合计占营收比例分别高达 78.24% 、 75.41% 和79.09%，即，近八成收入来源于这两家公司。

　　恒泰万博表示，虽然不断开拓国际市场，但境外营业收入占比依然较小。尽管公司与主要客户合作良好，但依然面临销售集中度较高带来的大客户依赖风险。

　　如果一家公司2/3的收入来源于一家客户，其经营的依赖程度不言而喻，且公司的议价能力、抗风险能力也堪忧；一旦与大客户的合作出现意外，就会出现业绩变脸甚至亏损。业内人士指出，大型石油企业结算手续复杂、回款周期相对较长，也加重了公司的经营风险。

　　这也导致恒泰万博的应收账款占营业收入的比例较大。2019年至2021年末，恒泰万博应收账款净额分别为25193.45万元、21876.45万元和26793.11万元，占营业收入比例分别为 91.88% 、 71.42% 和101.30%。可以看到，2021年，恒泰万博的应收账款规模已经与营业收入一样多。这也使得公司的应收账款周期转水平大幅低于同行。2019年至2021年，恒泰万博应收账款周转率分别为1.04、1.06和0.85；同期，同行业4家可比上市公司应收账款周转率平均值分别为2.10、1.87、2.24，公司的经营现金流面临的考验更大。